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航空运输行业半年报回顾:变化来临,2017尝试性提价元年,显著受益人民币升值,持续推荐

发布时间:2017-09-03    研究机构:华创证券

1.半年报财务综述:收入稳定增长,燃油成本高企拖累业绩表现收入端:稳定增长。2017年上半年,A 股6家上市公司合计实现收入2059.46亿元,同比增长13.40%,其中客运收入1848.01亿(吉祥未披露分业务收入,参照以往以97%总收入计),同比增长14.49%。

成本端:燃油成本上升拖累业绩表现。营业成本共计1771.86亿元,同比增长23.08%,主因燃油成本的大幅上升(上半年布伦特原油价格均价52.68美元,同比增长约27%,而国内进口航空煤油到岸完税价同比增长约40%。)费用:航空公司费用率整体下降。6家航空公司整体销售费用率及管理费用率分别为5.08%及2.78%,同比分别下降0.24及0.11个百分点。其中:东航和国航管理费用+销售费用率合计分别下降0.50及0.22个百分点,降幅位居前两位。

毛利率:吉祥航空居首,国航领跑三大航。吉祥航空以毛利率19.13%居首,国航18.04%位居次席,春秋9.18%最低。国航在三大航中维持显著领先,分别领先南航、东航5.87及6.8个百分点。国航在价格端以及成本端的优势明显。

利润角度:东航因转让东航物流获得投资收益而归属净利实现增长;

扣非后国航实现正增长。

1)上市公司合计实现归属净利127.68亿元,同比下降1.22%,其中仅东方因转让东航物流获得一次性收益而取得同比正增长。

2)中国国航(601111)下滑3.79%,而扣非后实现6.3%的增长,领先其他大航。

3)因会计政策变更,航线补贴从“营业外收入”科目重分类至“其他收益”项目,计入营业利润,并划分为经常性损益,该项调整对春秋航空扣非净利表现影响较大,扣非后同比大增53.34%。

2.半年报经营综述:变化已来,航空公司客公里收益水平实现同比增长,价格优先策略得以执行1)供需结构改善,客座率整体上行。上半年上市公司实现RPK 合计增长15.7%,ASK 同比增长13.97%,需求增速高于供给增速1.73个百分点,除海南航空(-2.51)及春秋航空(-1.61)外,各航空公司需求增速均超过供给增速。

客座率方面,上市航空公司整体客座率82.88%,同比提升1.24个百分点。其中南航客座率同比提升2.24个百分点至82.31%,提升幅度最大。国航、东航、吉祥分别提升1.22、0.4及1.01个百分点,海航及春秋同比分别下滑1.45及1.15个百分点至86.71%、91.81%。

2)部分航企客公里收益水平开始转正,尤其国内航线。

海航、国航及春秋航空实现了客公里收益水平同比转正,分别增长1.49%、1.43%、0.21%,而南航、吉祥、东航分别下降2.04%、1.79%、0.98%。

但细分来看,国内航线表现尤为突出。

我们选取中国国航及春秋航空两家国内航线客公里收益表现突出的公司,分别同比提升3.67%及4.27%,但从客座率角度看,国航与春秋分别为提升1.05及下降1.11个百分点。同时我们观察南航国内航线客座率同比提升2.66个百分点,提升幅度最大,但其客公里收益水平为持平。

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