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中国国航:核心净利润84亿,业绩略超预期

发布时间:2019-04-01    研究机构:西南证券

事件:公司发布2018年年报,全年实现营业收入1367.7亿元(+12.7%)、实现归母净利润73.4亿元(+1.3%)。其中第四季度实现营收338.9亿元(+14.6%)、实现归母净利润4.0亿元(17Q4亏损10.4亿元)。公司拟分红15亿元,对应每10股现金分红1.03元,分红率约20%。

扣汇扣非核心净利润约84亿元,Q4业绩超预期。全年人民币对美元贬值4.8%,全年公司录得汇兑损失23.8亿元,公司2018年扣汇扣非净利润约84亿元(同比+67%)。成本方面,公司2018年营业成本总计1151亿(+14.8%),主要系燃油成本上涨36%至385亿元,公司扣油成本767亿元(+6.6%),单位ASK扣油成本0.28元(-3.4%),不含汇兑的三费合计费用率10.2%(同比下降0.9pp)。2018Q4业绩超预期,我们测算Q4公司客收同比增长约8.7%。

客收大幅提升2.9%,客座率略降0.5%。运力投放和客座率方面,全年ASK增速10.4%,其中国内8.2%、国际14.1%;RPK增速9.7%,其中国内7.5%、国际13.2%;客座率80.6%(下降0.54pp)。客收方面分结构来看,国内线客收涨幅2.6%、地区线客收下降4.5%,国际线客收上涨6.4%、系国际线客收连续6年下跌以来首次恢复性增长。

时刻控制放松背景下看好存量航线高品质的航司。根据民航局发布的19夏秋航季时刻表,内航内线周度航班量增速达到8.9%,较18夏秋/18冬春的增速5.5%/6.8%有明显放松。但是首都/浦东机场时刻增速仍仅有0.1%/0.6%,核心航点产能供给仍是民航业中期的主要矛盾。国航航线结构品质高,在春节后航空需求逐步回暖背景下,全年业绩有望实现正增长。

盈利预测与评级:长期看,我们对消费升级背景下人均乘机数的提高、航空业整体渗透率的提升仍然保持乐观。短期建议关注民航局调整民航发展基金征收标准给行业成本端带来的利好,以及波音737Max机型停飞对行业供给的被动收缩影响,旺季票价弹性有望提高。预计公司2019-2021年归母净利润分别为108、111、124亿元,对应当前PE分别为13.3X、12.9X、11.6X。国航航线品质在国内公司中首屈一指,资本开支与运力投放的纪律性较强,估值相对于整体板块理应略有溢价,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:航空需求波动,人民币大幅贬值的风险,油价大幅上涨风险。

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