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中国国航:业绩小幅超预期,扣非扣汇净利大增40%,关注波音波...

发布时间:2019-03-28    研究机构:华创证券

公司公告2018年年报:业绩同比增长1.33%,小幅超预期。1)报告期内实现营业收入1368亿元,同比增长12.7%,归母净利73.4亿元,同比增长1.33%,扣非净利润66.2亿元,同比下滑8.4%。2)非经常损益及投资收益推动利润实现增长。a)2018年非经7.16亿元(17年为0.14亿元),主要为其他应收款减值准备转回3亿元,及处置长期股权投资损益5.69亿元(主要为国货航股权转让集团带来的收益)。注:减值准备转回事项系深圳航空应收深圳汇润投资及深航房地产17亿元全额计提坏账,因汇润投资破产清算取得进展,集团收回清算分配3亿元。b)国泰航空贡献投资收益大幅提升。公司投资收益13.68亿元(2017年为-3.08亿元),除国货航转让外,主要贡献来自国泰航空(2018年贡献2.02亿元,17年为亏损9.86亿元,净增加11.88亿元。3)分季度看:Q4超预期。收入角度Q1-Q4分别为316、326、386和339亿,同比分别增长9.1%、14.9%、12.3%及14.6%,Q4增速超预期;利润角度分别为26.3、8.4、34.7和3.99亿,17Q4为亏损10.4亿,剔除非经后,Q4利润明显减亏。4)扣汇扣非利润同比增长40%。18年汇率贬值5%,17年为升值5.8%,致使2018年汇兑损失达23.77亿元,17年则为收益29.38亿元,边际影响超过50亿。扣汇利润总额123亿,同比增长44%,扣汇扣非净利70.5亿元,同比增长40%。在油价同比大幅增长情形下,公司实现高增长实属出众。截止2018年底,公司美元负债288亿元,占比由17年的41%降至30%,汇率敏感性为波动1%影响2.28亿元。(注:2019年经营租赁进表,敏感性或将放大)

提质+降本,增效明显:座公里收益提升2.2%+单位扣油成本降低3.4%。a)全年ASK增速10.4%,其中国内8.2%,国际14.1%;RPK增速9.7%,其中国内7.5%,国际13.2%;客座率80.6%,下降0.54个百分点。b)客公里收益:整体增长2.9%,国际线大幅增长5%,扭转自2011年来连续下滑趋势。2018年客公里收益0.546元,同比增长2.9%(17年下滑0.45%),其中国内0.603,同比增长2.57%(17年增长1.77%),国际0.438,同比增长5.02%(17年下滑5%)。考虑6月起航空公司国内航线收取燃油附加费,测算18年合计约11亿,则扣油国内客公里收益同比增长1.2%。其中2018年公司调整57条国内线运价水平,增收14亿元左右,相当于国内航线收入整体提升2%。c)座公里收益全年提升2.2%,18H1为下降0.8%,测算Q4含油座收同比提升近7%。d)座公里扣油成本全年减少3.4%,成本管控效果显著。全年营业成本1151亿,同比增长14.8%,其中航油成本384.8亿,同比增长35.5%;扣油成本766.5亿元,同比增长6.6%,低于ASK10.4%增速,单位扣油座公里成本下降3.4%,除起降及停机费增速10.8%,与ASK基本相同,其他成本均低于业务量增速。e)公司三费(扣汇)合计费用率10.2%,同比下降0.9个百分点。投资建议:关注波音事件或带来超预期供给影响,叠加减税降费+刺激消费,持续看好行业景气向上。假设19年布油均价65美元,人民币汇率6.71,由于18年国际线收益水平超预期,暂不考虑波音充分影响,我们小幅上调2019年盈利预测至123亿元(原预测111亿元),上调2020年至141亿元(原预测127亿),对应19-20年PE为11.7及10.2倍,处于历史相对低位,维持“强推”评级。

风险提示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值,波音事件未带来实质供给影响。

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