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中国国航(601111)2019年三季报点评:Q3利润同比增长4.4% 前三季度下滑2.53% 当前PB处于历史底部区域

发布时间:2019-10-31    研究机构:华创证券

  公司公告三季报:Q3利润同比增长4.4%,前三季度下滑2.53%。财务数据:

  1)因2018年末转让国货航,报告期内实现营业收入1031亿元,同比增长0.2%,我们测算剔除国货航后收入同比增长3.9%;归母净利67.6亿元,同比下滑2.53%。扣非归属净利同比增长0.5%。2)分季度看:Q3同比增长4.4%。Q3实现收入378亿,同比下滑2.3%,剔除国货航影响后增长1.3%,归属净利36.2亿,同比增长4.4%,扣汇利润总额同比增长5.7%,Q1、Q2收入(剔除国货航)增速分别为6.8%及4.2%,扣汇利润总额分别为增长17%及下滑41%。3)汇兑:今年人民币累计贬值3.1%,其中Q1升值1.9%,Q2贬值2.1%,Q3贬值2.9%,去年前三季度为贬值5.3%,测算前三季度汇兑损失21亿,较去年同比减少约2.9亿。

  经营数据:供需两端低位数增长,客座率同比提升0.5%。1)Q3公司ASK同比增长4.9%,RPK同比增长5.6%,客座率82.2%,同比微增0.5个百分点。2)前三季度ASK增速5.6%,RPK增速6.2%,客座率81.4%,同比提升0.5个百分点。受到多项保障活动等影响,公司供需两端低位数增长,预计被抑制的北京区域公商务出行需求或逐步释放,利于公司弹性。

  收益端:测算Q3客公里收益同比下降4.2%,座收下降3.6%,Q2座收下降1.4%,Q1增长0.1%;Q3的降幅一方面与燃油成本下降有关,另一方面也因去年收取国内航线燃油附加费而今年未达收费标准,此外地区航线再三季度承受了一定压力。前三季度座收同比下降1.8%。成本端:助力公司Q3业绩正增长。1)受益油价下跌(Q3综合采购成本同比下降10.9%)以及民航发展基金减半于7月1日执行(预计帮助公司单季度节省约3亿成本左右),Q3整体成本同比下降4.4%,单位座公里扣油成本同比下降4.9%,测算还原国货航影响后成本小幅下降0.8%,单位扣油成本下降1.1%。2)前三季度成本下降0.9%,剔除国货航影响后成本上升2.9%,单位扣油成本下降0.7%。盈利预测及估值:1)考虑人民币贬值至7.1,以及Q3地区航线受到了影响拖累部分收益水平,我们调整2019-21年盈利预测至77.6、103.8及129.7(原预测为84.6亿,114及141亿),对应19-21年PE为15、12、9倍。2)公司当前PB1.3倍,处于历史底部区域,逐步具备配置价值,我们看好行业均值回归,即旅客增速在低基数以及释放节奏共同作用下,逐步回归两位数增长,而底部区域的国航也有望回到1.5倍PB的中枢,对应股价9.3元,维持“强推”评级。

  风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。

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