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中国国航(601111)季报点评:业绩符合预期 静待需求改善

发布时间:2019-10-30    研究机构:国盛证券

  事件:中国国航(601111)发布2019 年第三季度报告。2019 前三季度营业收入1030.77亿元,同比增长0.19%,归母净利润67.62 亿元,同比下降2.53%,扣非净利润65.57 亿元,同比增长0.47%。2019Q3 营收377.64 亿元,同比下降2.26%,归母净利润36.23 亿元,同比增长4.43%。

  点评:

  受国际地区拖累,三季度收入客公里放缓。公司前三季度可用座公里(百万)215,415.4,同比增长5.6%,运力增速慢于其他两大航司,公司购买的20架A350-900 飞机计划于 2020 至 2022 年分批交付,预计明年运力投入将有所加快;收入客公里(百万)175,365.3,同比增长6.2%,客座率为81.4%,同比提升0.5pct。第三季度收入客公里(百万)60,797.90,同比增长5.95%,其中国内同比增长7.29%,国际增长4.36%,地区增长0.69%,地区增速相对较慢。

  三季度毛利率同比改善,经营性资产并表带来财务费用率提升。公司前三季度毛利率提升0.97pct 至19.26%,第三季度毛利率提升1.83pct 至24.7%。费用率方面,销售费用率增长0.14pct 至4.75%;研发费用率和管理费用率下降0.09pct 至3.23%;财务费用率增长1.26pct 至5.65%,主要系执行新租赁准则的影响。

  预计油价对航司有利,汇率保持平稳。第三季度航空煤油平均出厂价(含税)为4884.33 元/吨,去年同期为5480.67 元/吨相比下降10.88%,目前布伦特原油维持在60 美元/桶左右,去年第四季度平均原油价格在68.6 美元/桶,预计后续大幅上涨可能性不高,油价对航司有利。汇率方面,目前美元兑人民币在7.06 左右,随着中美贸易摩擦缓和,人民币继续贬值概率不大。

  投资策略:我们预测公司2019-2021 年归母净利润分别为73.69 亿元、95.68亿元、115.24 亿元,分别增长0.4%、29.8%、20.4%,公司估值处于低位,油价、汇率保持稳定,随着737max 事件持续影响,供需有望改善,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。

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