移动版

中国国航(601111):11月供需同比增速较10月均有加快 客座率基本持平

发布时间:2019-12-14    研究机构:中国国际金融

公司近况

中国国航(601111)公布11 月运营数据:需求(RPK)同比增长3.9%,供给(ASK)同比增长4%,客座率同比微跌0.1 个百分点至79.5%。2019年1-11 月,公司RPK 同比增长5.7%,ASK 同比增长5.1%,累计客座率同比上升0.4 个百分点至81.2%。

评论

11 月飞机净增加较多,运力同比增速较10 月份有所加快。公司11 月引进7 架A320 系列飞机,退出1 架B737-800 飞机,净增加6 架飞机,为2019 年迄今飞机引进最快的月份。11 月ASK 同比增长4%,高于10 月的2%。分区域看,国内线ASK 同比增长4.9%,高于上月的2.8%;国际线同比增长3.9%,高于上月的1.4%,我们估计或因公司日本线运力投入加快:根据CAPA 数据,国航母公司及深航11 月日本线ASK 同比增长约38%;地区线ASK 同比下滑9.4%,较10 月3.8%的同比下滑幅度进一步扩大。

11 月客座率同比微跌,地区线拖累明显。公司11 月客座率同比微跌0.1ppt 至79.5%,其中国内线客座率同比下降0.2ppt 至81%,国际线客座率同比提升0.8ppt 至77.8%,地区线同比下滑7.5%,虽然跌幅较上月的8.3%有所收窄,但仍然拖累了整体客座率表现。

当前估值仍低于历史均值,多因素催化股价上行。公司当前市净率低于历史均值,我们认为未来多重利好催化股价上行:1)票价市场化改革稳步推进。公司已经上调了北京-成都等部分航线的经济舱全价,有望增厚业绩;2)春节错期利好经营表现。考虑2020年春节假期(2020 年1 月24 日除夕)早于2019 年(2019 年2 月4 日除夕),我们估计2020 年1、2 月供需增速或有望进一步加快;3)油汇风险趋缓。根据中金宏观组的预测,2020 年人民币兑美元的汇率基本持平(vs. 2019 年贬值约2.7%),汇兑损失同比减少或将增厚净利润约13 亿元。根据中金大宗组的预测,2020 年布伦特油价均价为55.8 美元/桶,同比下降约5-8 美元/桶,有望同比增厚净利润约20-30 亿元。

估值建议

公司当前股价对应2019/2020 年1.3/1.2 倍P/B。维持2019/2020e盈利预测77.21/97.13 亿元。维持A/H 股跑赢行业评级和目标价人民币11.10 元(对应1.5 倍2020 年P/B,24.3%上涨空间)/港币9.20 元(对应1.1 倍2020 年P/B,18.3%上涨空间)。

风险

航空需求不及预期;人民币兑美元大幅贬值;油价大幅上涨。

申请时请注明股票名称