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中国国航(601111):非油成本略超预期 建议关注海外疫情发展趋势

发布时间:2020-04-01    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩小幅低于我们预期

  中国国航(601111)公布2019 年业绩:营业收入1361.8 亿元,同比下降0.43%;归属母公司净利润64.1 亿元,同比下降12.6%,对应每股盈利0.47 元(加权平均),剔除汇兑和出售国货航股权影响,公司净利润同比下滑约18%至73 亿元,小幅低于我们的预期,主要因为四季度非油成本超预期。第四季度公司实现营业收入331.0 亿元,同比增长下滑0.8%,亏损3.5 亿元,剔除汇兑影响,亏损约10.5 亿元,2018 年同期盈利4 亿元。

  四季度单位ASK非油成本同比基本持平,略超我们预期。虽然2H19民航发展基金减半征收,但公司单位ASK 非油成本同比下降4.0%,跌幅并未较1H19(同比下降4.3%)扩大,其中三季度同比下降7.7%,四季度同比基本持平。四季度非油成本环比三季度增加18个亿,我们估计部分成本项年末集中确认有关。

  发展趋势

  受疫情影响,2020 年公司业绩将出现大幅下降,一季度或为业绩低点。我们当前假设2020 年ASK 同比下降10%,RPK 同比下降20%,客公里收益同比小幅下降2%,布油均价为45.5 美元/桶,人民币兑美元升值3.6%,我们估计公司2020 年实现净利润约4800 万元。

  我们此前预计一季度公司亏损约25-51 亿元(目前看可能更接近下限),随着国内需求复苏,二季度或实现减亏,三季度实现盈利。

  盈利预测与估值

  当前A 股股价对应2020/2021 年1.0 倍/0.9 倍市净率。当前H 股股价对应2020/2021 年0.7 倍/0.6 倍市净率。考虑疫情影响,我们下调公司2020 年净利润99.5%至4800 万元,维持2021 年盈利预测94.22 亿元不变。我们建议投资者关注海外疫情发展趋势,如果海外疫情出现拐点(例如新增确诊人数趋势下行),可能是更好的介入时点。A 股维持跑赢行业评级,但由于盈利下调,我们下调目标价19.8%至8.90 元对应1.4 倍2020 年市净率和1.3 倍2021年市净率,较当前股价有36.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级,下调目标价23.9%至7.00 港元,对应1.0 倍2020 年市净率和0.9 倍2021 年市净率,较当前股价有40.0%的上行空间。

  风险

  国内疫情反复或持续时间超预期,航空需求低于预期,人民币兑美元大幅贬值,油价大幅上涨。

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