移动版

中国国航(601111):业绩保持稳健 需求静待复苏

发布时间:2020-04-01    研究机构:国盛证券

  事件:中国国航(601111)3 月31 日晚间披露年报,2019 年实现营业收入1361.81亿元,同比下降0.43%;净利润64.09 亿元,同比下降12.65%;基本每股收益0.47 元。公司全年实现安全飞行228.5 万小时,同比增长4.12%;运输总周转量 253.64 亿吨公里,同比增长3.50%;运送旅客1.15 亿人次,同比增加4.81%;运输货邮143.42 万吨,同比下降1.83%。

  点评:

  运力增速放缓,保持稳健经营。公司全年可用座公里为2,878 亿,同比增长5.2%,运力增速慢于其他两大航司;其中四季度运力增速3.5%,同比提升3.5%,提升幅度低于前三季度。报告期内公司新增20 架A350-900 飞机订单、35 架ARJ21-700 飞机订单,分别计划于2020-2022 年、2020-2024 年分批交付。全年收入客公里2,332 亿,同比增长5.7%;客座率为81.0%,同比提升0.4pct;其中国内同比增长4.61%,国际增长7.75%,地区增长4.10%。四季度收入客公里为576 亿,同比提升3.9pct。

  毛利率同比改善,经营性资产并表带来财务费用率提升。公司全年毛利率同比提升1.02pct 至16.84%,净利率下降0.67pct 至5.33%。费用率方面,销售费用率增长0.23pct 至4.87%;管理费用率下降0.15pct 至3.26%;研发费用率提升0.28pct 至0.36%;财务费用率增长0.67pct 至4.53%,主要系执行新租赁准则的影响。

  油价对航司有利,汇率保持平稳。2019 年航空煤油平均出厂价(含税)为4916 元/吨,和2018 年5423 元/吨相比下降9.3%;近期布伦特原油大幅下降,降低了航司变动成本,疫情压制下中小航司现金流承压,随着疫情好转公司作为国内航空业龙头有望率先受益。汇率方面,目前美元兑人民币在7.08 左右,随着美联储持续采取货币宽松政策,人民币继续贬值概率不大。

  投资策略:我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为33.9 亿元、57.0亿元、58.9 亿元,同比分别变化-47.0%、68.0%、3.3%,当前公司估值处于低位,油价、汇率保持稳定,供需有望改善,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济增速低于预期风险、疫情扩散进一步加剧风险、油价大幅上涨风险。

申请时请注明股票名称