中国国航(601111.CN)

中国国航(601111):四季度成本略超预期 疫情致今年业绩承压

时间:20-04-06 00:00    来源:东兴证券

事件:2019 年,公司实现营收1361.81 亿元(-0.43%),营业总成本1312.62亿元(-0.22%);实现归母净利64.09 亿元(-12.65%),扣非归母净利61.74亿元(-6.74%)。EPS 为0.47 元(-11.32%),盈利基本符合预期。其中,四季度单季实现营收331.04 亿元,营业总成本337.92 亿元,归母净利润-3.54亿元,扣非净利-3.83 亿元,Q4 成本略超预期。

下半年运力投放增速放缓,客收水平略有下滑。19 年公司ASK 增速5.2%,其中下半年同比增速4.8%,运力投放偏低主要系国庆阅兵影响、737MAX 停飞以及地区航线遇冷。19 年下半年国内、国际航线客公里收益分别下降3.1%和4.5%,主要系油价同比降幅较大,票价随之下降。

Q4 单位非油成本略超预期。公司19 年主营成本为1132.5 亿元,同比降低1.6%。受益于油价同比下跌,单位燃油成本同比减少11.2%;新会计准则下租赁费部分计入财务费用叠加下半年民航发展基金减半征收,下半年单位非油成本同比降低3.6%。然而我们测算Q4 单位非油成本为0.29 元与18 年同期基本持平,略超我们预期,我们认为主要是人工成本四季度集中确认所致。

20 年业绩承压,疫情带来巨大不确定性。中国国航(601111)国际线运力投放占比居三大航之首。但由于海外疫情的超预期扩散,国际航线整体承压,公司受到较大影响。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为-62.24、77.79 和88.12亿元,对应EPS 分别为-0.43、0.54 和0.61 元。当前股价对应PE 分别为-15.7、12.6 和11.1 倍。考虑到疫情已经为航空业带来巨大的亏损,且持续时间还具有较大不确定性,我们首次覆盖公司,给予公司“中性”评级,建议投资者待海外疫情出现拐点后再考虑对于航空业的投资。假设海外疫情明显缓和时公司仍然处于净值附近,则会是很好的投资机会。

风险提示:疫情持续时间超续期;宏观经济下行;民航政策变化;地缘政治因素;油价汇率大幅波动;异常天气因素等。