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中国国航(601111)认购国泰航空股权点评:持股国泰或调整为28.2% 重构繁荣临近

时间:20-06-11 00:00    来源:中信证券

公司承诺采用自有资金人民币32.1 亿认购国泰航空7.5 亿股,若交易完成后公司持有国泰股权或由29.99%调整为28.17%,预计2020 年国泰投资或拖累国航业绩15 亿左右。目前国泰仍持有国航18.13%股权。供给降速叠加压制出行需求反弹,低油价背景下预计2021 年国航迎基本面大幅好转。

公司承诺采用自有资金人民币32.1 亿认购国泰航空7.5 亿股,交易完成后持有国泰股权或由29.99%调整为28.17%,2020 年或拖累国航业绩15 亿左右。公司6 月9 日向国泰航空作出不可撤销承诺,以每股4.68 港元认购国泰供股股份中获配7.5 亿股,公司预计交易金额35.1 亿港元(32.1 亿人民币)。此次交易前公司通过6 家全资子公司合计持有国泰空29.99%股权。本次交易公司计划采用自有资金,如国泰航空资本重组计划所包含的认股权全部转股,则公司持国泰股份比例将降至28.17%。按照Q1 及4、5 月线性外推,假设2020 年国泰亏损70 亿人民币,预计拖累公司业绩15 亿左右。

4 月国泰预计亏损45 亿港币,390 亿资本重组计划助力国泰渡过难关,持有国航18.13%股权不变。6 月9 日国泰航空宣布390 亿港元资本重组计划,分为3部分,其中向香港政府发行195 亿港元的优先股及分离认股权证,香港政府将提供78 亿港元过渡性贷款,向现有股东配发117 亿港元的供股股份。交易完成后,太古将继续担任国泰的控股股东,目前看国泰仍持有国航18.13%股权。2019年7 月香港事件、2020 年疫情严重冲击以国际线为主的国泰航空。1-4 月国泰客运量骤降64.4%,国泰预计4 月已录得未审核亏损45 亿港元,未来仍存较大不确定性。资本重组计划有助维持国泰竞争力及营运,支持香港国际枢纽地位。

供给降速叠加压制出行需求反弹,低油价背景下2021 年国航料将迎基本面大幅好转。疫情严重冲击下飞机制造商产能骤减、航司推迟交付形成合力,预计2020年净引进增速或降至2%以下,低引进或延续至2021 年。5 月民航旅客发送量降幅环比收窄16.3pcts。其中6 月5 日民航旅客发送量疫情后首次实现超百万,预计目前国内线客运量恢复至同期65%以上。受疫情影响,学生出行或集中在8 月,叠加国际线出行需求转向内线,8 月内线需求增速有望同比转正。供需剪刀差或2020 年8 月开始转正,年底有望扩大至2pcts 以上。供给受限,低油价背景下,预计2021 年国航将迎基本面大幅好转。

东、南航转场后,中长期国航有望成为首都机场超级承运人,大兴机场10%市场份额巩固北京市场优势地位。3 月~5 月南航、东航等继续将首都机场航班转场大兴,部分航司一次转场。未来公司有望成为北京首都机场的超级承运人,长期来看市场份额有望从42%提升至65%,市场主导能力提升利好票价弹性释放,同时大兴机场10%市场份额巩固北京市场优势地位。依托北京首都主基地,公司拥有最具价值航线网络和公商务客源。目前公司覆盖北京国际中转国内旅客96%,南航、东航转场后首都机场中转率显著提升,最大基地航司率先受益。

风险因素:国泰资本重组计划不及预期,疫情控制不及预期,航空需求不及预期、油价汇率扰动超预期。

盈利预测、估值及投资评级。若交易完成后,太古将继续为国泰控股股东,公司持有国泰股权或由29.99%调整为28.17%,预计交易2020 年拖累国航业绩15 亿左右。目前看国泰仍持有国航18.13%股权。国内线恢复加速,供给降速叠加压制出行需求反弹,低油价背景下预计2021 年国航迎基本面大幅好转。考虑Q2 票价低位,我们调整2020-22 年EPS 预测为-0.36/0.71/0.80 元(原预测-0.10/0.77/0.81 元)。目前公司PB 仅1.2 倍,关注高Bate 弹性释放。维持“买入”评级。