中国国航(601111.CN)

中国国航(601111):货运表现靓眼 客运显著承压

时间:20-09-01 00:00    来源:长江证券

事件描述

2020Q2,中国国航(601111)实现营业收入124 亿元,同比下滑62%,实现归属净利润-46 亿元,同比减少约50 亿元,上半年公司归属经净利润亏损94.4 亿元。

事件评论

货运靓眼,客运承压。上半年公司整体营收下滑55%,其中货运业务表现靓眼,货邮收入同比增长48%,占主营收入比重达到15%,主要由于疫情影响下,上半年国际货运需求旺盛所致,期间国际航线货运吨公里收益同比上涨181%;客运方面,疫情冲击航空出行需求,上半年公司整体RPK 同比下滑61.5%,叠加“五个一”政策影响国际航空市场运营,海外运力转投国内,上半年公司国内市场客公里收益同比下滑17.2%,经营面临较大压力,但受一季度退票费用增加以及海外高票价影响,整体客公里收益实现同比小幅微降0.5%。

低油价缓解经营压力,汇兑影响相对中性。获益于Q2 油价大幅下跌,测算公司单位航油成本同比下滑约36%,大幅缓解二季度经营压力;但由于运量大幅下滑难以有效摊薄固定成本,公司Q2 单位非油成本同比上涨96%,拖累公司业绩。期间费用方面,公司销售费用及管理费用均随运量下滑,减轻经营压力,财务费用同比减少15 亿元,主要由于Q2 人民币汇率波动相对中性,测算公司录得汇兑收益约0.5 亿元,亏损同比大幅减少所致。

投资收益拖累业绩,其他收益同比持平。上半年公司投资净收益亏损29 亿元,同比减少32 亿元,主要是由于公司联营及合营企业业绩面临较大亏损所致,其中公司确认国泰航投资收益亏损24 亿元,确认山航集团及山航股份投资损失5 亿元。

上半年公司其他收益较去年同期基本持平,仅小幅下滑0.2 亿元至17.3 亿元,其中Q2 其他收益下滑3.2 亿元,主要由于Q2 国际航线大规模停班导致航线补贴减少所致。

投资建议:安全边际筑底,博弈向上弹性。当前时点公司估值水平处于历史地位,安全边际筑底;国内疫情管控得当,预计下半年国内航空市场将迎来量价的加速修复,Q2 业绩底部确认,基本面修复渐进。考虑:1)公司作为行业龙头航司,商务航线时刻占比高,业绩具备向上弹性;2)下半年疫苗面世是大概率事件,预计公司业绩随流量复苏迎来反弹,预计公司20-22 年归属净利润分别为-128、29、54 亿元,维持“买入”评级。

风险提示

1. 海外疫情蔓延加剧;

2. 宏观经济下行风险;

3. 油汇大幅波动。