中国国航(601111.CN)

中国国航(601111):Q3归母净亏损环比收窄 关注票价恢复趋势

时间:20-11-14 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司Q3 仍录得归母净亏损6.71 亿元,但业绩环比已有较大改善。今年Q3 北京疫情防控形式趋稳,且随着暑运来临,公司实现Q3 单季营收188.08 亿元,环比大幅增长51.8%,归母净亏损环比减少85.5%至6.71 亿元,受益旺季出行,业绩环比实现较大改善,基本符合预期。公司今年前三季度实现营收484.54 亿元,同比减少52.99%,录得归母净亏损-101.12 亿元,去年同期为67.62 亿元。基于公司三季度经营好转,以及公司坐拥高收益的北京、成都市场,叠加今年航油成本下行,人民币走升的利好因素,我们上调2020E-2022E 归母净利润预测为-137.69 亿元,49.12 亿元以及66.41 亿元(原预测为-157.57 亿元,45.56 亿元以及66.14 亿元),2021E-2022E 盈利预测对应现股价PE 为20 倍及15 倍,维持“增持”评级。

运营方面:Q3 国内航空市场加快恢复,公司加大力度布局国内市场。今年Q3 公司仍然控制整体运力投放,整体ASK 同比依然下降43%,但基于国内航空市场在今年暑假恢复速度较好,公司积极将运力调整至国内市场投放,Q3 国内运力投放已恢复至去年同期的93.8%,9 月国内ASK 同比增加5.9%。需求方面,受今年Q3 国际及港澳台地区RPK 同比分别大幅下降96.6%,99%的影响,公司Q3 整体RPK 同比下降48.9%,但国内市场RPK 已恢复到去年同期的83.6%,9 月单月国内RPK 已基本恢复至去年同期水平。公司将在2020 年冬春航季持续增加投放国内市场运力。

经营方面:单位成本承压,Q3 人民币升值带来汇兑收益。受益于今年燃油价格下降,公司Q3 营业成本同比下降34.0%至187.84 亿元,但主要由于运力同比降幅较大,单位营业成本同比增加15.8%至0.45 元,高于同行业平均水平。此外,受益于Q3 人民币兑美元升值,公司取得财务收入10.68 亿元。

未来趋势:今年10 月25 日期,公司开始执行2020 年冬春航班计划,受益于国内航空市场恢复较好,公司将在2020 冬春航季对国内航班日均投放1287 班次,同比19 年冬春季提升22.5%。但由于Q4 国际疫情有所反复,我们预计国际市场恢复时间仍难以预计,公司仍将以国内航线作为经营重点,受益于公司拥有高收益的北京、成都市场以及今年油价低位,人民币升值,疫苗研发有一定进展的利好因素,预计公司在国内市场的经营仍将稳步改善。

风险提示:宏观经济恢复不及预期;油价大幅上涨;汇率波动较大;疫情大面积反复。