中国国航(601111.CN)

中国国航(601111):国航前2月受春运影响 两会后主基地北京修复弹性大

时间:21-03-17 00:00    来源:华西证券

事件概述

根据公司2021 年2 月主要运营数据公告,2 月公司客运力投入(按可用座位公里ASK 计,下同)同比+21%,旅客周转量同比+45%,其中国内客运运力投入同比+124%,旅客周转量同比+179%,国际客运运力投入同比-82%,旅客周转量同比-94%。2月平均客座率为61.6%,同比+10.1 pcts,其中国内航线同比+12.3 pcts,国际航线同比-11.9 pcts。货运方面,货运运力投入(可用货运吨公里)同比+134%,货邮周转量同比+124%;货运载率为38.2% ,同比-1.7 pcts。

机队方面 ,2 月公司共引进1 架A350,1 架ARJ21 和 2 架A320NEO。截至2 月底合计运营716 架飞机,其中自有293架,融资租赁217 架,经营租赁206 架。

以2019 年同期为基准,公司旅客周转量2 月当月恢复程度为28%,1-2 月累计恢复程度为32%;国内旅客周转量2 月当月恢复程度为45%,1-2 月累计恢复程度为52%。

客运方面,公司旅客周转量2 月当月5,289.4 百万人公里,同比+45%,环比-21%,1-2 月累计11,968.9 百万人公里,累计同比-47%;以2019 年同期为基准,旅客周转量2 月当月恢复程度为28%,1-2 月累计恢复程度为32%。

国内航线旅客周转量2 月当月5,135.9 百万人公里,同比+179%,环比-20%,1-2 月累计11,583.3 百万人公里,累计同比-11%;以2019 年同期为基准,国内旅客周转量2 月当月恢复程度为45%,1-2 月累计恢复程度为52%。

国际航线旅客周转量2 月当月112.2 百万人公里,同比-94%,环比-33%,1-2 月累计279.7 百万人公里,累计同比-97%;以2019年同期为基准,国内旅客周转量2 月当月恢复程度仍仅为2%,1-2 月累计恢复程度仅为2%。

以2019 年同期为基准,公司货邮周转量2 月当月-1%,1-2月累计-13%;国际货邮周转量2 月当月-3%,1-2 月累计-16%。

货运方面,公司货邮周转量2 月当月273.2 百万吨公里,同比+124%,环比-14%,1-2 月累计589.5 百万吨公里,累计同比+25%;以2019 年同期为基准,货邮周转量2 月当月-1%,1-2 月累计-13%。

国际航线货邮周转量2 月当月191.7 百万吨公里,同比+122%,环比-5%,1-2 月累计394.4 百万吨公里,累计同比+27%;以2019 年同期为基准,国际货邮周转量2 月当月-3%,1-2 月累计-16%。

我们维持公司2020-22 年的归母净利预测-141/26/62 亿元,同比分别-320%/+119%/+135%,对应PE 分别为-9/48/21倍,维持并重申“买入”评级。

短期的国内市场催化来看,两会结束后,出入京自3 月16 日起无需再出示核酸证明,京沪等商务线预定量及票价快速修复,预计拉动近期的商务出行需求(尤其是北京)快速反弹,同时清明、五一假期的旅游和返乡需求亦有望显著反弹。国航是北京占比最高的航司,两会结束后的修复弹性最大。

国航同时是国际航线占比最高、国际客运航线优势最大的航司,在中长期的国际航线修复方面,随着美国等主要疫情爆发地的疫苗接种进度大超预期,预计国际航线恢复快于预期,这方面国航的反弹空间是最大的,其数量偏高的宽体机在疫情期间的负面影响亦有望随之逐渐消除。

我们维持公司2020-22 年收入预测654/1097/1336 亿元,同比分别-52%/+68%/+22%,维持归母净利预测-141/26/62 亿元,同比分别-320%/+119%/+135%,对应PE 分别为-9/48/21 倍,维持并重申“买入”评级。

风险提示

宏观经济系统性风险;疫苗对变异病毒有效性不足等导致疫情反复;疫苗普及进度慢于预期;油价上涨超预期;人民币汇率下跌超预期;机队扩张超预期;自然灾害、战争、动乱等不可抗力的影响。