中国国航(601111.CN)

中国国航(601111):联营公司亏损拖累业绩 静待需求改善

时间:21-04-01 00:00    来源:国盛证券

中国国航(601111)发布2020 年年报。2020 年中国国航实现营收695.04 亿元,同比-48.96%;归母净利润-144.09 亿元,同比-324.85%;实现扣非后归母净利润-147.41 亿元,同比-338.76%。2020Q4 公司实现营收210.50 亿元,同比-36.41%;归母净利润-42.98 亿元,亏损较19 年扩大39.44 亿元;扣非后归母净利润-43.96 亿元,亏损较19 年扩大40.13 亿元。

联营公司亏损导致投资损失。2020 年公司航空客运/货运收入分别为557.27亿元/85.53 亿元,占比80%/12%,同比-55.25%/+49.22%。受疫情影响,公司确认联营公司国泰航空/山航投资损失51.09 亿元/9.68 亿元,占净利润的42.2%。2020 年公司毛利率为-8.82%,同比-25.66pct,其中Q4 毛利率为-7.77%,环比转负。费用率方面,2020 年公司销售费用率6.28%,同比+1.41pct;管理费用率5.93%,同比+2.67pct;研发费用率0.26%,同比-0.10pct;财务费用率1.88%,同比-2.65 pct。

尽管国内票价承压,客收水平仍为三大航第一。20 年公司RPK 为1098.3亿客公里,同比-52.90%,其中国内/国际分别-29.72%/-86.43%;ASK 为1560.61 亿客公里,同比-45.77%,其中国内/国际分别-19.15%/-82.95%;客座率为70.38%,同比-10.64pct;飞机日利用率6.34 小时,同比-3.38 小时。Q4 国内运力持续投放,9-12 月国内ASK 同比+5.9%、+13.7%、+8.5%、+1.3%,供给增多致票价承压,20 年公司客公里收入为0.5074 元,同比-4.98%,其中国内线0.4665 元,同比-20.96%,仍为三大航中最高。由于航空业刚性成本高,20 年公司座公里营业成本为0.4846 元,同比+23.15%。

油价下降减轻成本压力,人民币升值带来汇兑收益。20 年受油价下降影响,公司航油成本148.17 亿元,占主营业务成本的比例降低至19.59%,上年同期为31.76%,座公里航油成本为0.09 元,同比-24%。汇率方面,全年看人民币对美元呈现出先升后贬再升的“N”字型走势,整体为升值,2020年公司产生汇兑收益36.04 亿元,上年同期为汇兑损失12.11 亿元。

投资建议。长期看我国居民人均乘机次数存较大提升空间,短期看春运后居民出行意愿不断增强,供给收缩的情况下,一旦国际线打开,航司业绩有望大幅改善。国航在国内市场拥有最优质的时刻资源,在国际市场时刻中具备无可复制的先发优势,客公里收益最高,我们预计公司2021-2023 年归母净利润为-18.85 亿元、45.96 亿元、89.96 亿元,同比+86.9%、+343.8%、+95.8%,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动风险、行业竞争风险、汇率波动风险、燃油价格波动风险、疫情恢复不及预期风险。