中国国航(601111.CN)

中国国航(601111):疫情及投资损失拖累业绩 静待经营复苏

时间:21-04-02 00:00    来源:安信证券

事件:中国国航(601111)发布2020 年年报: 2020 年公司实现营收695.04 亿元,同比-48.96%;归母净利润-144.09 亿元,同比-324.85%;扣非后归母净利润-147.41 亿元,同比-338.76%。2020Q4 公司实现营收210.50 亿元,同比-36.41%;归母净利润-42.98 亿元,亏损同比扩大39.44 亿元;扣非后归母净利润-43.96 亿元,亏损同比扩大40.13 亿元。

2020 年供需均大幅下降,整体单位收益同比下滑。2020 年公司整体/国内/国际ASK 增速为-45.77%/-19.15%/-82.95%,RPK 增速分别为-52.90%/-29.72%/-86.43%,客座率分别为70.38%/71.65%/63.06%,同比-10.64pts/-10.77pts/-16.16pts。2020 年公司整体客公里收益0.507 元,同比下降5.0%,其中国内客公里收益0.467 元,同比下降21.0%,国际客公里收益0.820 元,同比增长90.7%,内线单位收益明显承压。

刚性成本较高,低油价、民航发展基金免征减轻成本压力。2020 年公司营业成本756 亿,同比-33%。其中航油成本148 亿,同比-59%,单位ASK 燃油成本同比-24%,主要得益于国际油价大幅下跌;单位ASK非油成本同比+45%,一方面民航发展基金免征减轻成本压力,另一方面受制于较低的飞机利用率(年报披露2020 年飞机利用率6.34 小时,同比降3.38 小时)和人工、折旧、维修等刚性成本压力。

费用控制良好,联营公司亏损拖累业绩,静待公司盈利复苏。公司全年销售费用/管理费用/财务费用分别同比-34.2%、-7.25%、-78.77%,财务费用主要受益于全年人民币升值6.5%,公司实现汇兑收益36 亿。

2020 年公司投资损失59.2 亿,主要系联营企业利润下降明显,其中国泰航空亏损51.09 亿,山东航空亏损5.23 亿。展望未来,短期来看,国内疫情缓解趋势确立,清明、五一、暑运等节假日有望带动行业持续回暖;中长期看,随着国际疫情缓解和内外线供需正常化,公司盈利弹性将进一步释放。

投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求将持续提升;海外疫苗持续推广带动下,国际线需求有望逐步恢复。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为-21.3 亿元、63.4 亿元、101.2 亿元,对应PE为 -62x\ 21x\ 13x。公司具备高品质航线,收益品质良好,有望受益公商务出行回暖,给予“买入-A”评级。

风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。