中国国航(601111.CN)

中国国航(601111):投资损失加剧全年亏损 需求复苏助力业绩改善

时间:21-04-02 00:00    来源:招商证券

投资建议:展望2021 年,航空股将迎来多因素共振回归。随着国内需求加快复苏,国际航线逐渐破冰,全球航空运力供给进入收缩,预计航空基本面实现大幅改善。中国国航(601111)占据北京枢纽市场,客源结构及收益水平相对占优;如国际航线限制放开,业绩有望得到较大改善。考虑到国际航线暂未恢复,21 年公司利润仍然承压。预计21-23 年实现归母净利润-25/63/100 亿元,对应PB 为1.7/1.6/1.4x。

给予22 年1.9xPB,给予目标价10.6 元,维持“强烈推荐-A”评级。

中国国航发布2020 年年报,符合市场预期。2020 年公司实现营业收入695亿元,同比下降49%,实现归母净利润-144 亿元,同比下降325%,实现扣非归母净利润为-147 亿元,同比下降339%。其中Q4 公司实现营业收入211亿元,同比下降36.4%,实现归母净利润-43 亿元,同比下降1116%,实现扣非归母净利润-44 亿元,同比下降1048%。

受疫情影响客运营收大幅减少,冬春季疫情复发使得需求恢复受限。客运方面,2020 年公司营收557.3 亿元,同比-55.3%;全年 ASK 同比-45.6%,RPK同比-52.8%,客座率为70.4%。国际航线需求仅为19 年的15%,国内航线需求接近19 年的70%。虽然Q3 经营数据明显好转,但冬春季疫情复发使得11/12 月需求恢复受限。货运方面,受益于国际航空货运景气度上行,2020年国航每货运吨公里收益达2.4 元,同比+100%,带动全年货运收入实现85.5亿元,同比增长49.2%。

航司成本较为刚性,全年下降幅度有限,投资损失加剧全年亏损。由于疫情导致运力投放大幅缩减,且航司成本较为刚性,20 年总营业成本下降33%,单位ASK 营业成本为0.485 元,同比+23%。全年人民币对美元呈升值态势,汇兑净收益为36.04 亿元。由于联营企业受疫情影响利润受到明显冲击,公司确认投资损失59.9 亿元,加剧全年亏损。

国内需求加速复苏,国际需求有望于今年迎来拐点。随着出行限制放开以及两会结束,北京航空市场迎来较快复苏;清明+五一假期航空预售数据亮眼,届时将迎来出行小高峰。据21 年夏秋季航班计划,国航周度航班量同比增加约23%,运力投放明显提升。我们预计2021 年国内航空市场将延续复苏态势,Q3 旺季有望迎来量价齐升的局面。国际方面,随着全球疫苗接种比例上升,国际航线限制有望在今年逐步放开,预计22 年国际航空需求实现明显复苏。

风险提示:疫情扩散超预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值等