中国国航(601111.CN)

中国国航(601111):长期价值逆势上行 旺季催化预期先行

时间:21-04-07 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

维持增持评级 。疫情影响下国航收益继续领跑行业,剔除投资损失后业绩略好于预期。维持2021-22 年净利预测4/75 亿元,新增2023年预测90 亿元,EPS 为0.03/0.52/0.62 元。参考历史估值,考虑国航长期盈利能力上行空间最为可观,按照2 倍PB,上调目标价至10.73元(原8.92)。建议降低短期业绩期望,等待疫情后利润上行开启。

疫情冲击前所未有,国泰拖累业绩表现。新冠疫情持续抑制航空需求,2020 年国航ASK 同比缩减46%,客座率降10.6%,客收降近5%,收入缩减近49%。而成本相对刚性,归母净利亏损144 亿元,超出我们2020 年9 月初预测,主要源于国泰航空下半年亏损超预期。剔除国泰航空投资损失51 亿元,国航亏损约93 亿元,略好于预期。

2021 年压力仍大,暑运有望催化乐观预期。维持2021 年国际客流恢复至2019 年20%,2022 年恢复80%的假设。过剩运力转投国内航线,将导致国内市场供过于求。预计国内客运量将逐步攀升至较2019 年两位数增长,而座收仍将承压。若国内疫情防控良好且出行正常,预计2021年暑运明显盈利,有望催化市场对2022年盈利弹性乐观预期。

航网长期价值逆势提升。国航拥有业内最高品质航网与客源结构,收益水平持续领跑行业。北京两场运营,以及新航季获增北京等市场批量优质时刻,进一步提升长期盈利能力。随着票价市场化改革稳步推进,待疫情影响消除,国航有望开启利润的超预期上行。

风险提示。疫情持续,经济下行,增发摊薄,汇率油价,安全事故。