中国国航(601111.CN)

中国国航(601111):一季度归母净亏损62.08亿 旺季有望带动业绩复苏

时间:21-05-06 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告2021 年Q1 业绩:因今年年初国内防疫政策收紧,1-2 月国内航空需求低迷且运价处于低位,公司营收同比下降15.50%至145.81 亿元。公司总体营业成本同比仅下降0.6%至192.41 亿元,受航班量下降影响,公司单位营业成本同比大幅上升13.5%至0.54 元。联营合营企业给公司带来10.63 亿投资亏损,进一步影响公司录得归母净亏损62.08 亿元,同比增亏14 亿,业绩基本符合我们预期。

运营方面:公司国际航线占比三大航最高,由于海外市场疫情不可控,2021 年 Q1 公司国际航线ASK 同比下降92.63%,整体ASK 同比下降12.43%,今年1-2 月国内航空需求疲软,3 月开始国内需求有序提升,带动今年Q1 国内航线ASK 同比上升36%,相较2019 年同期下降16.32%。旅客需求(RPK)方面,Q1 国内RPK 同比上升33.58%,相较2019 年同期下降31.89%。国际航线需求依然处于谷底,同比下降95.6%。客座率方面,整体客座率同比下降1.77 百分点至66.08%,国内客座率同比下降1.22 百分点至67.16%。今年3 月起疫情企稳,五一机票预定量以及机票平均价格较2019 年同期均有回升,预期公司经营将在Q2 起逐渐企稳。

经营方面:今年Q1 国内局部仍有零星COVID-19 病例,叠加就地过年倡议及北京市场的部分出行保护政策,公司经营仍受到较大程度影响,营收同比下降15.5%至145.81 亿元。

公司总体营业成本同比基本持平(仅下降0.6%),在航班量同比降幅较大的情况下,单位营业成本同比大幅上升13.5%至0.54 元,单位管理成本同比上升33.67%至0.30 元。此外,联营合营公司造成公司投资亏损10.63 亿,公司录得归母净亏损62.08 亿元。

投资建议:一季度由于就地过年倡议和国内零星病情反复,导致国内航空需求信心不足,但3 月起国内航空需求开始企稳,根据携程数据统计,五一机票平均价格较2019 年同期已上涨10%-30%左右,公司受益于北京主基地的高收益优势,经营有望在Q2 逐步企稳,在Q3 暑运旺季稳步复苏。考虑到公司Q1 已亏损62.08 亿元,海外航线复苏时间不明朗,以及联营合营公司国泰航空潜在亏损因素,我们下调公司2021E-2023E 盈利预测至-66.10亿元,21.00 亿元及31.20 亿元(原预测为36.62 亿元,56.66 亿元以及57.03 亿元),2022E-2023E 盈利预测对应现股价PE 为57 倍,38 倍。基于公司的主基地优势以及国内航班于今年Q2 开始稳步复苏,叠加疫情后期公司复飞国际航线的盈利潜力,以及考虑到公司当前PB 为1.5 左右,处于历史相对较低区域(2018 年至今PB 区间为0.98-2.42,极端低值发生在2020 年Q1 疫情爆发期),下行风险有限,维持增持评级。

风险提示:油价大幅上涨;汇率波动较大;疫情恢复不及预期;联营合营公司大幅亏损