中国国航(601111.CN)

中国国航(601111):受益于人民币升值及国内市场回暖 公司多举措提升运营效率 Q2仅亏损5.8亿

时间:21-08-29 00:00    来源:华创证券

公司公告半年报:受益于人民币升值及国内市场回暖,Q2 仅亏损5.8 亿。1)财务数据:上半年营业收入376.6 亿,同比增长27.1%,亏损67.9 亿(20H1亏损94.4 亿),扣非后亏损69.2 亿。分季度:Q1-2 收入分别为146 及231 亿,同比下滑15.5%及增长86.3%,Q1 亏损62 亿,Q2 仅亏损5.8 亿(20Q2 亏损46.4 亿)。2)经营数据:21H1,ASK 同比增长25.8%,其中国内61.9%,国际-86.4%;RPK 同比增长31.7%,其中国内70.3%,国际-91.3%。客座率70.6%,同比提升3.16 个百分点,其中国内71.6%,国际42.3%。Q2 ASK 同比增88.3%,RPK 同比增108.8%,整体客座率74.0%,同比提升7.3 个百分点。3)投资亏损12.7 亿,其中国泰航空投资损失13.6 亿(同比减少10.1 亿),山航集团及山航股份投资损失0.9 亿(同比减少4.1 亿)。Q2 单季投资亏损2.3 亿。4)汇兑损益:21H1 人民币汇率升值1%,实现汇兑收益5.6 亿(20H1 为损失10.2亿),其中预计Q2 汇兑收益约10 亿。5)其他收益:21H1 其他收益21.9 亿元,同比增长27.0%,其中Q2 实现12.8 亿,同比增长75.9%。

收益水平:客公里收益较19 年同期增长。1)21H1 客公里收益0.530 元,同比增长2.2%,较19H1 增长1.7%,座公里收益0.374 元,同比增长7%,较19H1 下降11%。2)测算Q2 客公里收益0.554 元,同比增27%,较19Q2 增6.5%,座公里收益0.41 元,同比增长41%,环比增长25%,较19Q2 下降2%。

成本费用端:1)21H1 营业成本417 亿,同比增长22%,其中航油成本99 亿,同比增长46%,扣油成本317 亿,同比增长16%。座公里成本0.505 元,同比下降3%,较19 年增加31%,座公里扣油成本0.385 元,同比下降8%,较19年增加47%。2)Q2 营业成本224 亿,同比增51%,航油成本59 亿,同比增209%,座公里成本0.478 元,同比下降20%,较19 年增长22.6%,座公里扣油成本0.352 元,同比下降32%,较19 年增长35.2%。3)费用:扣汇三费合计67.5 亿,同比增加7.9%,扣汇三费率17.9%,同比下降3.2 个百分点。其中Q2 扣汇三费率14.7%,同比下降9.8 个百分点。

经营亮点:1)多措施提升运营效率:通过热点航线、客货联动保持宽体机投入,国内宽体机运力投入同比增69%,国际线继续深化客货联动。2)抓住Q2 国内市场恢复契机,保持主基地、主干线市场稳定和收益水平提升。3)公司正以成都天府国际机场投运为契机,着力构建成都国际航空枢纽。

投资建议及盈利预测:1)由于暑期出现疫情的明显影响,导致原预期旺季业绩难以兑现,我们调整2021-23 年盈利预测至预计亏损87 亿、盈利60 及89亿(原预测盈利5.2、63 及105 亿),对应22-23 年EPS 分别为0.42 和0.62元,对应22-23 年PE 分别为17 和12 倍,当前PB 为1.4 倍。2)强调观点:

我们预计2022 年或存行业系统性机会,建议11-12 月布局航空股,维持看好公司PB 估值修复至1.8 倍,对应一年期目标价8.9 元,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。