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中国国航(601111):Q2环比减亏 国内航线显着复苏

时间:21-08-29 00:00    来源:浙商证券

报告导读

中国国航(601111)发布2021 年半年报,21H1 公司实现营业收入376.6 亿元,较19H1-42.3%,其中Q2 单季度营业收入230.8 亿元,较19Q2-29.5%,环比+58.3%;21H1 归母净利润-67.9 亿元,其中Q2 归母净利润为-5.8 亿元,较19Q2 由盈转亏,环比减亏56.3 亿元;21H1 扣非后归母净利润-69.2亿元,扣非后归母净利润-6.2 亿元,较19Q2 由盈转亏,环比减亏56.8亿元。

投资要点

国内航线业务向好,Q2 RPK、ASK 超出疫情前水平机队规模:截至2021 年6 月30 日,集团共有飞机729 架(平均机龄7.97 年),较2020 年末净增22 架,其中上半年引进飞机23 架,退出飞机1 架。

经营数据:(1)RPK:21Q2 RPK 恢复至19 年同期的60.3%。分国内、国际+地区来看,21Q2 国内航线RPK 高于19 年同期水平,较19Q2+2.2%,国际+地区航线RPK 仅为19 年同期的3.99%。

(2)ASK:21Q2 ASK 恢复至19 年同期的65.6%。分国内、国际+地区来看,21Q2 国内航线ASK 高于疫情前水平,较19Q2+11.9%,国际+地区航线ASK仅为19 年同期的6.0%。

(3)客座率:21H1Q2 客座率较19 年同期-6.5pct。分国内、国际+地区来看,21Q2 国内、国际+地区航线分别较19 年同期-7.1pct、-26.5pct。

收益端:Q2 环比减亏,单位收益提升

21H1 公司实现营业收入376.6 亿元,较19H1-42.3%,其中Q2 单季度营业收入230.8 亿元,较19Q2-29.5%,环比+58.3%。拆分营业收入来看,21H1 公司客运收入较19H1 下降48.4%;货运收入较19H1 大幅提升61.7%至45.8 亿元。21Q2单位ASK 营业收入0.49 元,较19 年同期+7.4%。

21Q2 公司其他收益较19Q2+22.3%至12.8 亿元,环比+39.9%。投资损失-2.3 亿元,亏损额较19 年同期增加2.1 亿元,环比减亏8.2 亿元。

21Q2 归母净利润为-5.8 亿元,较19Q2 由盈转亏,环比减亏56.3 亿元;扣非后归母净利润-6.2 亿元,较19Q2 由盈转亏,环比减亏56.8 亿元。

Q2 单位ASK 营业成本较19 年同期增长,实现汇兑收益与19 年同期相比,2021H1 营业成本下降24.0%至224.1 亿元,主要是由于油价较19 年同期下跌导致油料成本下降61.3%,非油成本亦有下滑,较19 年同期下降26.4%,主要是由于起降费用、航空餐饮费用分别较19 年同期下降67.6%、51.7%。

21H1 单位ASK 营业成本0.50 元,较19H1+30.6%,其中单位ASK 航油成本0.12 元,较19H1-3.3%,单位ASK 非油成本0.38 元,较19H1+46.7%。21Q2单位ASK 营业成本0.48 元,较19 年同期+22.7%。

21Q2 期间费用较19 年同期下降55.4%至24.5 亿元,其中销售费用、管理费用、财务费用分别较19 年同期下降19.8%、41.9%、53.1%,研发费用小幅提升0.5%。

此外,我们注意到,19Q2 人民币贬值2.1%,21Q2 人民币升值1.7%,预计Q2财务费用下降主要是由于21Q2 实现汇兑收益。

盈利预测及估值

2021 年起,国内外加快推进疫苗接种,根据Our World in Data,截至2021 年8月25 日,全球疫苗接种率已达32.77%,公司为北京枢纽的市场领导者,拥有大量核心国际航线时刻资源,未来随着国际航线管控逐步放宽,公司盈利具备向上弹性,我们预计,公司2021 年-2023 年归母净利润分别为-99.0、49.5、95.0亿元,对应EPS 分别为-0.68、0.34、0.65 元/股,对应PE 分别为-10.5、21.0、11.0 倍,给予“买入”评级。

风险提示

新冠疫情恢复不及预期,行业需求不及预期,油价、汇率大幅波动等。