中国国航(601111.CN)

中国国航(601111):2Q21业绩略超预期 投资损失同比大幅收窄

时间:21-08-29 00:00    来源:中国国际金融

2Q21业绩略超我们预期

公司公布1H21业绩:收入377亿元,同比增长27%;归母净利润-68亿元,而1H20为-94亿元;扣汇后净利润-72亿元,而1H20为-87亿元。2Q21公司收入231亿元,同比上涨86%;归母净利润-6亿元(2Q20为-46亿元),略超我们的预期,主要是客公里收益表现略好于我们的预期。受疫情反复影响,1H21国内客收较1H19下滑12%。公司1H21整体客公里收益为0.53元,较1H19高2%;其中国内、国际、地区线分别为0.51、1.66、0.67元,分别较1H19下滑12%、上涨305%、下降2%。受飞机利用率提升利好,单位ASK非油成本同比下滑8%。1H21单位ASK营业成本同比下滑3%,其中1)单位航油成本受油价上涨,同比增长16%;2)单位非油成本同比下滑8%,剔除民航发展基金重征影响后同比下滑9%,随着利用率提升(1H21为7.3小时,同比提升2.1小时),单位ASK 折旧租赁及员工成本同比有较大幅度改善(同比下滑17%、110%)。投资损失同比大幅收窄。1H21公司确认投资损失13亿元(VS1H20为亏损29亿元),其中2Q21确认投资损失约2亿元。公司确认国泰航空投资损失14亿元(VS1H20为损失24亿元);确认山航股份及山航集团投资损失合计为0.9亿元(VS1H20为损失5亿元),且山航股份1H21末权益投资账面价值已减记为零。

发展趋势

南京疫情或使得三季度业绩受损,主要假设1)3Q21国内线ASK、RPK分别约恢复至2019年同期的104%/92%,客座率为74%,较3Q19低10个百分点;2)3021国内线客收为3Q19的 92%;3)国际线量价水平基本保持现状;4)3021布伦特原油均价为75美元/桶(VS3Q19均价62美元/桶),季未美元兑人民币汇率持平于2Q21末水平。

盈利预测与估值

维持2021年和2022年盈利预测不变。当前H股股价对应2022年12.6倍P/E和0.9倍P/B;A股股价对应2022年20.8倍P/E和1.4倍P/B,A/H股估值均处于历史均值以下。H股维持跑嬴行业评级和6.80港元目标价,对应16.9倍2022年市盈率,较当前股价有34%的上行空间。A股维持跑嬴行业评级和9.80元目标价,对应28.4倍2022年市盈率,较当前股价有37%的上行空间。建议投资者积极关注疫后需求恢复动向。

风险

疫情反复范围及市场超预期;油价大幅上涨;人民币兑美元汇率大幅贬值。