中国国航(601111.CN)

中国国航(601111)2021H1中报点评:受益内线市场回暖及汇兑收益 Q2亏损大幅收窄

时间:21-08-31 00:00    来源:西南证券

业绩小结:国航2021H1 营业收入376.6 亿(同比+27.1%),亏损67.9 亿、20H1亏损94.4 亿。分季度看:21Q1/Q2 收入分别为146(同比-15.5%)及231 亿(同比+86.3%);Q1亏损62 亿,Q2亏损大幅收窄至仅亏5.8 亿、20Q2 为亏损46.4 亿。

21H1 扣汇扣非净亏损约63 亿元。上半年人民币汇率升值1%,本期净汇兑收益7.9亿元,20 年同期汇兑损失11 亿元,其中预计Q2汇兑收益约10 亿。21H1公司汇率敏感性为3.6亿元(每1%美元对人民币汇率波动),较2020 年底3.7亿元有所下降。

运营数据上,Q2内线供需优于19年,但受一季度政策影响21H1 整体相较19年同期仍有差距。21H1国航ASK 为825 亿座公里,同比20/19 年增长分别为26%/-42%;RPK 为583 亿客公里,同比20/19 年增长为32%/-49%。一季度受就地过年政策航空供需两弱,二季度需求集中爆发,内线已超越疫情前水平,Q2 内线ASK 同比20/19 年增长分别为89%/12%,RPK 同比增长为109%/2%。

21H1 国航客座率为71%,20/19 同期为67%/81%,Q2内线客座率72%。

客收环比回升,单位成本同比下降。21 年H1客公里收入为0.530 元,同比20/19分别增长+2.2%/+1.7%。单位营业成本为0.505 元(较20H1 同比-3%,较18H1同比+31%),扣油成本为0.385(较20H1 同比下降8%,较19 年同比+47%)。

受油价上涨影响,单位ASK 燃油成本同比增长16%至0.12 元。公司控费效果显著,21H1 扣汇三费率12%,同比下降3.2pp。

2021 年供需承压,2022年之后行业供需格局有望全面改善。2021 年行业处于冗余运力消化阶段:大量国际航班时刻转回国内,以国航为例,外线转内线对国内ASK 静态提升约36%,预计2021年ASK 增速14.3%,对应12.8%的RPK 增速。

2022 年行业供需格局有望全面改善:运力供给出现拐点,2022 年静态座位数增速3.7%,相比于2021年7.2%的增速显著下滑。预计2022年民航RPK增速8.5%,相比于ASK 增速7.5%高1 个百分点,供需关系出现向上的拐点,我们认为2022年之后民航将迎来供需格局改善带动的景气度上行周期。

资源禀赋突出的载旗航司,宽体机队规模最大,盈利能力优秀。公司是我国唯一载旗航司,中航集团为公司控股股东。公司主基地位于北京首都国际机场,市占率接近70%,同时在北京大兴机场市占率排名第三,公司国内航线形成四角菱形网络布局。公司占据国内最优一线时刻资源以及以北美和欧洲为主的优质国际航班资源,2019 年国际/地区ASK 占比42%,国际航线占比为内航最高。

2020 年底公司机队规模707 架,规模为国内第三,其中宽体机129 架,宽体机规模为国内最大。公司盈利能力在三大航里最为优秀,2014-2019 年之间国航归母净利率始终高于东航与南航,公司2014-2020 年7年平均ROA 为1.61%,东航与南航分别为0.89%以及0.89%。

盈利预测与投资建议:中国国航(601111)2010 年以来PB 中枢1.49,标准差0.46,公司估值有望修复。我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为-89/45/82亿元,首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示:时刻拓展不及预期,机队引进不及预期;宏观经济风险;油价风险;重大国际纠纷、战争、恐怖袭击等突发事件影响;汇率风险。