中国国航(601111.CN)

中国国航(601111)二季度减亏超预期 座收环比大幅提升

时间:21-08-31 00:00    来源:东兴证券

事件:2021 年H1 公司实现营收376.6 亿元,同比增长27.1%,实现归母净利-69.2 亿元。Q2 单季实现营收230.8 亿元,归母净利润-5.78 亿元,较一季度的亏损-62.1 亿元有明显改善。

国航二季度单季大幅减亏主要系以下几点原因:

1.最核心的因素在于二季度国内市场受疫情影响远小于一季度,需求得到了较好的恢复。虽然6 月广州疫情对航空业产生了负面影响,但4-5 月国内航线基本没有受到疫情干扰,需求得以充分释放。国航二季度国内运力投放环比一季度提升32%,较19 年同期提升11.9%。

客公里收益与客座率方面,虽然较19 年同期还有一定差距,但较一季度环比明显改善。国航Q2 国内航线客座率75.0%,较19 年同期还有7.1%的差距,但较Q1 环比提升7.8%。公司未披露单季度的客公里收益,我们估计Q2 国内航线客公里收益为0.54 元,较19 年同期的0.59 元还有约8%的差距,但较Q1 的0.46 元有明显提升。

在客公里收益与客座率双重提升下,公司国内航线Q2 的座公里收益达到了约0.41 元,较Q1 的0.31 元提升近30%,构成了二季度减亏最核心的因素。

(注:单季度客收与座收均为估计值,可能存在一定偏差)2.投资损失环比显著减少。上半年公司投资收益为-12.7 亿元,主要系国泰航空投资损失13.64 亿元。但分季度看,公司一季度投资损失10.5 亿元,二季度投资损失2.3 亿元,环比显著减少。

3.汇兑收益集中在二季度。受益于人民币汇率升值,公司上半年汇兑收益5.63亿元,由于一季度期初期末人民币兑美元汇率变化不大,因此实际上汇兑收益主要集中在二季度。

航空货运运价有所下降,但依旧处于高景气区间:公司上半年实现货邮收入45.8 亿元,同比增长9.2%,主要系收入吨公里同比提升42%,吨公里收益同比下降23%。虽然吨公里收入同比下降,但考虑到去年同期疫情影响下的高基数,目前航空货运运价依旧处于景气区间。

疫情影响导致公司今明两年业绩持续承压:虽然公司为减亏做出了巨大的努力,二季度也取得了不错的效果,但宽体机占比较高的机队结构决定了公司扭亏非常依赖国际航线恢复。长期看,出于国内防疫的要求,国际航线的放开需要循序渐进,不可能一蹴而就,公司扭亏的进度也受到影响。为此我们调低了公司今明两年的盈利预测。

盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023 年净利润分别为-95.8,-6.4 和31.1 亿元,对应EPS 分别为-0.66、-0.04 和0.21 元。考虑到疫情持续时间还具有较大不确定性,我们维持公司“中性”评级。

风险提示:疫情持续时间超续期;民航政策变化;油价汇率大幅波动等。