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中国国航(601111)2021年中报点评:Q2亏损大幅收窄 北京市场优势强化

时间:21-08-31 00:00    来源:中信证券

2021Q2 公司净利润亏损5.8 亿、大幅收窄,上半年扣除国泰和山航投资损失利润总额亏损收窄15.4%,期待中秋、十一内线补偿性需求快速恢复。“十四五”行业飞机引进增速下滑与需求反弹共振,65%~70%市场份额有望将公司打造为北京市场超级承运人。连续4 年低引进导致供给端持续收紧,需求反弹或驱动明后年利润率恢复至5.5%~8.0%高点,航空高Bate 兑现值得期待。

Q2 公司净利润亏损5.8 亿、大幅收窄,上半年扣除国泰和山航投资损失利润总额亏损收窄15.4%,期待中秋、十一国内补偿性需求快速恢复。2021H1 公司实现营业收入376.64 亿元,同比增长27.1%;归母净利润亏损同比收窄28.1%至67.86亿,剔除联国泰和山航投资损失后公司利润总额亏损收窄15.4%。同期确认国泰航空投资损失同比减少42.4%至13.6 亿;确认山航集团及股份投资损失0.9 亿,同比减少4.1 亿元。上半年公司汇兑净收益为5.63 亿,推动财务费用同比减少41.9%。Q2 收入同比增长86.3%至230.8 亿,对应净利润亏损大幅收窄至5.78亿(2020Q2 对应净利润亏损46.4 亿),其中确认联营企业投资损失2.46 亿。疫情波动导致Q3 利润预期下调,但本轮国内疫情控制拐点或临近,中秋、十一国内补偿性需求有望快速恢复,料全年净利润同比收窄22%~28%。

料Q2 客公里收益降幅收窄至11.6%,RPK 增长2.2%,Q4 公司内线RPK 有望同比持平。2020Q2 公司国内线ASK 同比增长61.9%,对应客座率同比提升3.6pcts 至71.6%、客公里收益同比提升5.8%至0.51 元。3 月以来国内线客运量阶段性快速恢复,料五一期间客运量、票价较2019 年同比正增长,一旦负面影响因素缓解国内线补偿性需求快速恢复为大概率事件。其中Q2 公司国内线RPK较2019 年同比增长2.2%,料对应客公里收益较2019 年降幅收窄至11.6%。近期全国本土病例新增均小个位数,截至8 月26 日全国疫苗接种超过20 亿剂次,国内疫情控制拐点有望推动Q4 公司内线RPK 同比持平。

2020Q2单位扣油成本同比下降23.4%至0.36元,恢复至正常水平尚依赖国际线开放,料未来一年外围影响因素缓解、供需结构或为主要矛盾。2021H1公司航油成本同比增长45.6%至99.1亿,对应成本占比提升3.8pcts,公司积极改善节能措施、挖掘燃效提升空间,有效减少航空燃油9495吨,料Q2单位扣油成本同比下降23.4%至0.36元,恢复至正常水平尚赖国际线开放。上半年公司汇兑净收益5.6亿,较去年同期汇兑净损失10.2亿明显改善,料未来一年外围影响因素缓解、供需结构或为主要矛盾。

“十四五”行业飞机引进增速下滑有望与需求反弹形成共振,65%~70%市场份额助力公司打造北京市场超级承运人。我们预计“十四五”期间行业飞机引进增速或5%~6%(“十三五”同增9%~10%),考虑今年雷雨天气较多,局方对航班量控制趋严,料2022 年行业飞机引进增速或进一步下调至3%~4%,连续4 年低引进将导致供给端持续收紧,需求反弹或驱动明后年公司利润率恢复至5.5%~8.0%高点。2021 年冬春航季首都机场迎来转场以来首次时刻增量,公司在北京市场份额有望从转场前的42%提升至65%~70%,市场主导能力提升利好需求反弹后票价弹性释放,大兴机场10%份额有助巩固北京市场优势地位。

风险因素:疫情控制低于预期,宏观经济增速下行超预期;汇率油价扰动超预期。

盈利预测、估值及投资评级。Q2 公司净利润亏损5.8 亿、大幅收窄,上半年扣除国泰和山航投资损失后利润总额亏损收窄15.4%,期待中秋、十一国内补偿性需求快速恢复。“十四五”行业飞机引进增速下滑有望与需求反弹形成共振,65%~70%市场份额有望将公司打造成北京市场超级承运人。根据中报我们预测2021-23 年EPS 为-0.73/0.43/0.69 元(原预测0.09/0.66/0.72 元)。连续4 年飞机低引进导致供给端持续收紧,需求反弹或驱动明后年公司利润率恢复至5.5%~8.0%高点,航空高Bate 兑现期值得期待。料明年后年基本面将迎大幅反弹催化航空高Beta,给予公司一年目标价14 元(对应2022 年2.5 倍PB)。维持“买入”评级。