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中国国航(601111)2021年中报点评:基本面逐步改善 静待海外需求复苏

时间:21-09-02 00:00    来源:光大证券

事件:公司发布2021 年中报。公司21 年上半年实现营业收入约377 亿元,同比增长27.1%;归母净亏损67.9 亿元,同比减亏约26.6 亿元;扣非归母净亏损69.2 亿元,同比减亏约26.8 亿元。公司2021 年半年度不分红派息。

国内航空需求复苏,公司ASK 回升。公司21 年上半年ASK(可用座公里)较20 年同期上涨25.8%,较19 年同期下降41.8%,其中国内客运需求恢复较好,21 年上半年国内航线ASK 较20 年同期上涨61.9%,较19 年同期仅下降3.0%;海外航空供需仍处于低位,21 年上半年国际航线、地区航线ASK 较19 年同期分别下降96.1%、77.1%。公司21 年上半年综合客座率为70.6%,较20 年同期增加3.2pct,较19 年同期减少10.4pct。公司21 年上半年日利用率为7.05小时,较20 年同期增加1.97 小时,较19 年同期减少2.66 小时。公司21 年6月底共运营724 架客机(不含公务机),较20 年底增加3.1%,较20 年6 月底同比增加4.2%,低于上年同期增速(8.4%)。

客公里收益平稳,客运收入回升。21 年上半年公司客公里收益为0.5304 元,较20 年同期上涨2.2%,较19 年同期上涨1.7%,其中国内、地区、国际客公里收益较20 年同期分别变化+5.8%、+170%、-22%,较19 年同期分别变化-12.4%、+305%、-2.5%。综合量价影响,公司21 年上半年客运收入为309 亿元,较20 年同期上涨34.6%(较19 年同期下降48.4%),其中,因运力投入增加、客座率增加、收益水平上升带来的增收分别为59.3 亿、13.5 亿、6.7 亿。

航空货运仍保持较高景气度。由于海外疫情反复,航空货运仍保持较高景气度,21 年上半年公司收入货运吨公里同比增加41.7%,货运吨公里收益同比下降23.0%。综合量价影响,公司21 年上半年实现货邮运输收入45.8 亿元,同比上涨9.2%,同比增加3.84 亿元。

毛利率同比改善。由于国内航空需求复苏、油价回升以及部分扶持政策退出,21 年上半年公司航油成本、起降停机费、人工成本分别同比上涨45.6%、28.9%、45.8%,再叠加刚性的固定成本,公司21 年上半年主营成本同比上涨21.9%,涨幅低于收入降幅。受此影响,公司21 年上半年毛利率为-10.6%,同比回升4.6pct。另外21 年上半年国泰航空、山航带来的投资亏损约14.6 亿,亏损同比减少14.2 亿。

投资建议:国内疫情反复不改需求恢复长期趋势,公司股价短期超跌,市场情绪过于悲观;随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进,航空需求必将逐步恢复,一线航空公司价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司21-23 年EPS 分别为-0.58 元、0.09 元、0.21 元(原为-0.15 元、0.34 元、0.48 元);考虑公司股价超跌,我们维持公司A 股、H 股“增持”评级。

风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等事故发生降低旅客乘机需求